يبدو إن السوق لسه بيهضم الصعود الصاروخي اللي عملته مايكروسوفت في 2025. السهم بياخد نفسه شوية في بداية 2026، وبيتداول حالياً عند 421.92 دولار، بتراجع حوالي 11.26% من بداية السنة و8.54% على مدار الـ 12 شهر اللي فاتوا. السعر ده خلاه ينزل تحت أعلى مستوى ليه في 52 أسبوع (واللي كان 552.24 دولار) وتحت متوسطه المتحرك في 200 يوم البالغ 461.91 دولار، حتى مع الارتفاع البسيط اللي حققه الأسبوع اللي فات بنسبة 1.7%. بس رغم البداية البطيئة دي، النظرة التحليلية بتقول إن السهم ده بيمثل فرصة استثمارية مغرية، وتحديداً “أفضل قيمة” وسط عمالقة التكنولوجيا حالياً. الأرقام اللي طالعة من تقييمات 24/7 Wall St بتدي السهم توصية “شراء” بمستوى ثقة 70%، مع هدف سعري بيوصل لـ 510 دولارات، يعني بنتكلم في احتمالية صعود بتقارب 20.9% خلال السنة الجاية.
السر كله يكمن في إن قصة الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي لسه مسمّعتش بالكامل في سعر السهم. لو بصينا على نتائج الربع المالي الثالث لعام 2026 (اللي أُعلنت في 29 أبريل)، هنلاقي أرقام بتكسر التوقعات بشكل صريح. ربحية السهم سجلت 4.27 دولار مقابل 4.07 كانت متوقعة، والإيرادات الإجمالية ضربت رقم 82.89 مليار دولار، بزيادة 18.3% عن السنة اللي فاتت.
قطاع الحوسبة السحابية (Azure) لوحده بيغرد بره السرب بنمو 40%. ساتيا ناديلا، رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي، لخص المشهد بتصريح كان في الجون لما قال إن الشركة بتركز على تقديم بنية تحتية وحلول سحابية وذكاء اصطناعي بتسمح لكل شركة تعظم نتائجها في “عصر الحوسبة الوكيلاتية” (agentic computing). والأهم من ده، أكد إن أعمال الذكاء الاصطناعي لوحدها تخطت معدل إيرادات سنوي 37 مليار دولار، بنمو مرعب وصل لـ 123% مقارنة بالسنة اللي فاتت. إيمي هود، المديرة المالية، أكدت على نفس النغمة وقالت إن النتائج دي بتعكس تنفيذ قوي وطلب متزايد جداً على خدمات مايكروسوفت السحابية.
كواليس السوق كمان بتعكس التفاؤل ده؛ الملياردير بيل أكمان دخل بتقله وكشف عن حصة بمليارات الدولارات في الشركة، ورهانه الأساسي كان على التقييم المغري والنمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي. وطبعاً مفيش حلاوة من غير نار، لسه في سحابة بتخيم على المشهد متمثلة في تحقيقات مكافحة الاحتكار في بريطانيا بخصوص ممارسات الحوسبة السحابية.
لكن خلينا نحسبها ورقة وقلم ونشوف سيناريو الصعود لمستوى 560 دولار أو حتى كسر حاجز الـ 600. السحابة الذكية (Azure) بتنمو بشكل مركب بين 39% و40%. ومع تحول خدمة GitHub Copilot لنظام الدفع مقابل الاستخدام بداية من 1 يونيو 2026، مايكروسوفت هتقدر تحول الإنفاق الرأسمالي الضخم ده لتوسع حقيقي في هوامش الربح. لو بصينا على مكرر الربحية إلى النمو (PEG) هنلاقيه 1.29، وده رقم معقول جداً لشركة العائد على حقوق ملكيتها (ROE) بيتخطى الـ 30%. لو الشركة قدرت توصل بربحية السهم لـ 21 دولار في السنة المالية 2027، والسوق قيّمها بمضاعف ربحية 27 مرة، السهم هيطبع هدف 560.88 دولار مستريح. ولو أزمة سلاسل الإمداد اتحلت مع استمرار عوائد الذكاء الاصطناعي، السهم ممكن يلامس الـ 600 دولار بسهولة.
على الناحية التانية، الدببة في السوق ليهم وجهة نظر تانية بتبدأ من وحش “الإنفاق الرأسمالي”. الأرقام على الورق تبان تخض، الإنفاق ده وصل لـ 30.88 مليار دولار في الربع الثالث بزيادة 84% على أساس سنوي. خسائر المشاريع المرتبطة بـ OpenAI كمان عمالة تزيد وتنزف سيولة (3.1 مليار دولار في الربع الأول من 2026 مقابل 523 مليون بس السنة اللي قبلها). لدرجة إن نائب رئيس سابق في مايكروسوفت طلع انتقد الشركة وقال بصراحة إنها “فوتت موجة الذكاء الاصطناعي” لإن نسبة المستخدمين اللي بيدفعوا لخدمة Copilot يادوب 3.3%. في أسوأ السيناريوهات، لو تراجع نمو Azure لأواخر العشرينات وربحية السهم نزلت لـ 18 دولار، تقييم السهم على مضاعف 20 مرة ممكن ينزل بيه لمستوى 360 دولار.
بس المثير للاهتمام إن المتفائلين عندهم رد جاهز ومنطقي جداً: الإنفاق الرأسمالي العالي ده مجرد تحضير لتنفيذ تراكم طلبات مهول ومضمون. إيرادات سحابة مايكروسوفت وصلت لـ 54.5 مليار دولار (بزيادة 29%، أو 25% بالعملة الثابتة)، والتزامات الأداء المتبقية التجارية زادت بنسبة 99% عشان توصل لـ 627 مليار دولار مستنية تتحول لإيرادات فعلية.
ده غير أداء باقي القطاعات اللي ماشية بخطى ثابتة؛ قطاع الإنتاجية وعمليات الأعمال جاب 35 مليار دولار (بزيادة 17%)، والسحابة التجارية لـ Microsoft 365 زادت 19%، والنسخة الاستهلاكية منها ضربت 33% زيادة. حتى لينكد إن زاد 12%، وDynamics 365 كبر بنسبة 22%. السحابة الذكية إيراداتها وصلت 34.7 مليار دولار بزيادة 30%. القطاع الوحيد اللي كان فيه تراجع طفيف هو قطاع الحوسبة الشخصية اللي نزل 1% وسجل 13.2 مليار دولار، متأثر بتراجع إيرادات ويندوز والأجهزة بنسبة 2%، وتراجع محتوى وخدمات إكس بوكس 5%. ورغم كده، إيرادات إعلانات البحث (من غير تكاليف الاستحواذ على الترافيك) زادت 12%. الشركة كمان ما نسييتش مستثمريها، ورجعتلهم 10.2 مليار دولار في شكل توزيعات أرباح وإعادة شراء أسهم خلال الربع المالي ده.
اللعبة دلوقتي معتمدة على قدرة مايكروسوفت إنها تستمر في تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي وسحابة Azure وهي محافظة على هوامش ربح تشغيلية فوق الـ 45%. أي تسريع في تبني الناس لـ Copilot أو ظهور دورات منتجات جديدة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي العام (AGI) هترفع السهم للسما. التهديد الحقيقي ممكن يجي من تحركات تنظيمية وقانونية ضد حزم الخدمات السحابية، أو لو الشركات الكبيرة قررت تنقل ميزانيات الذكاء الاصطناعي بتاعتها ناحية أمازون أو ألفابت. مايكروسوفت كل ربع بتنزل مئات المنتجات والتحديثات المبنية على سنين من البحث والتطوير عشان تفضل في الصدارة، بس السوق لسه بيراقب وبيقيّم الكروت اللي في إيدها وهل فعلاً الرهان ده هيجيب همه ولا لأ.
